2022投资指南

伊隆马斯克：股市的主导者

在线股票推荐，柴犬币，特斯拉。世界首富如何激发投资者对网红股票的热情 下一步是什么？

图片来源：Musk's Head：米歇尔·坦图西——路透社；所有其他人：GETTY IMAGES 插图 信用：JOE DARROW

埃隆马斯克是特斯拉的首席执行官和创始人，特斯拉是世界上最有价值的汽车公司，也是世界上最富有的人之一。2021年5月8日，出演喜剧小品电视节目。他穿着超大号西装、超大号紫色工作服和假胡须，扮演任天堂马里奥电子游戏系列的虚构反派瓦里奥。他因谋杀马里奥而受审：在法庭上，他假装有一口意大利口音，辩称自己“不是恶魔，而是一个被误解的人！”

如果换做其他时代，这一幕对所有人来说都是诡异的，甚至是尴尬的。但现在是 2022 年，没有什么比特斯拉首席执行官埃隆马斯克在周六夜现场扮演卡通反派更能体现我们这个时代的荒谬了。

马斯克既是一位有远见的企业家，也是一个古怪的人，他声称自己经常打出不合时宜的牌（在特斯拉，截至 2021 年 9 月，他在全球富豪榜上排名第一一）。但是，随着 COVID-19 大流行快两年了，随着美国公众努力摆脱疫情的阴影，他也证明了自己是一个表演者、讲故事的人、戏剧和喜剧的创造者。目前我们处于买不起的境地奢侈或在 Zoom 上玩得开心。我们没有 Ted Lasso 可看。当然，特斯拉支持的投资者将希望寄托在电动汽车上。未来前景和该行业支持新绿色经济的潜力。但他们我还会购买 The Elon Musk Show 的前排门票，只是为了好玩。

马斯克是 X 一代的人物，他将在 2021 年满 50 岁，但他的采访包括个人透明度、社交媒体流畅度以及数字原住民渴望的幽默交流。他的即兴公开演讲可以激发数百万人对垂死的零售商抬高价格，或者决定是否竭尽全力购买以可爱的狗吉祥物为特色的无用加密货币。狗狗币的价格飙升是因为 Elon 买了狗狗币；Shiba Inu 市场陷入困境，因为他没有购买 Shiba Inu。

最重要的是，这让人们对他的公司充满了信心。结果是特斯拉的股价与其基本面严重脱节，《财富》杂志的肖恩·塔利对此进行了剖析。他做出了一些惊人的发现：特斯拉需要比世界上任何其他公司创造更多的收入才能证明其超过 1 万亿美元的市值是合理的。这使特斯拉与微软、苹果、亚马逊和 Alphabet 相提并论。

Tully 使用两个重要的投资老手分析工具来处理数据。但你几乎可以看到马斯克的狂热以太坊粉丝翻白眼。让我们在这里离题一点。他们对经典市场理论没有兴趣，他们只对埃隆的市场理论感兴趣。他们非常年轻，在一个充满模因的生态系统中很自在，他们对任何官方认可的专家都持怀疑态度。许多不断将股市推至历史高位的散户投资者在 COVID-19 爆发之前从未在市场上投资过一分钱，即使没有阅读本杰明·格雷厄姆的理论，他们也精通投资。加水（Elon 应该感谢他们）。

随着市场新规则的出现，或者某些规则的缺失，量化分析师（指量化分析师——编者注）正在拼命寻找方法，让外行看起来混乱的市场形势变得清晰。在一篇富有诗意的文章中，伯恩哈德华纳深入研究了经济物理学家的世界，他们认为看似不合理的行为总是有道理的。这种世界观有望解释社会控制、幻想、白热化的梦想和模因等因素如何在令传统主义者震惊的 GameStop 空压中发挥作用。当然，马斯克也在 GameStop 的传奇中扮演了配角。他只是在推特上发了“Gamestonk！！” 一天之内，股价暴涨近100%。

在一个既混乱又危险的金融世界里，一切都可以用逻辑和理性来解释是一种令人欣慰的想法。但我们看到的情况可能没有那么复杂，也不是某类投资者想要的逻辑分析。特斯拉可能会引领变革。加密货币也是如此，它有望让投资者在新的金融秩序中抢占先机。与有时让我们沮丧的当前现实不同，他的每一个故事都涉及到一个更光明的未来。显然，这就是为什么很多人现在愿意购买加密货币的原因。不过，值得注意的是，高昂的价格可能预示着一个美好的结局，但没有人——甚至瓦里奥本人——可以保证这一点。

译者：二月，商务

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特斯拉的万亿赌博

近期股价的飙升，让特斯拉成为了全球最有价值的公司之一，但它也对自己的未来感到担忧。

从 2021 年的六周下跌可以看出，特斯拉的股价已经严重偏离了公司的基本面。

受强劲的第三季度财报和租赁汽车公司赫兹宣布计划购买10万辆特斯拉以扩大其租赁车队的影响，2021年10月8日至11月4日，19日特斯拉股价在一个交易日内大涨57%，高达 1,230 美元。无论是亮眼的财报，还是赫兹的购车计划柴犬币5年后估值，都是具有深远意义的商业里程碑，预示着特斯拉曾经雄心勃勃的电动汽车业务已经越来越深入主流商业世界。

但投资者的反应是疯狂的，不到一个月的 57% 的涨幅对于任何股票来说都是令人瞠目结舌的。就特斯拉的崛起而言，在买家涌入的帮助下，特斯拉的市值（所有流通股的价值）暴涨了 4480 亿美元，创下股票交易历史记录。单个公司的短期市值飙升至创纪录水平。那么这个市值上涨到底有多惊人呢？仅特斯拉市值的增长就超过了标准普尔 500 指数（标准普尔 500） 除标准普尔 500） 前 9 只股票之外的所有股票的总和）。例子包括强生和美国银行。特斯拉也在投资者支持下首次进入“万亿美元”俱乐部，仅次于微软、苹果、亚马逊（Amazon）和Alphabet。

而在市值创下历史新高之后，特斯拉一如既往地掀起波澜，这自然要归功于埃隆马斯克的“角落办公室”。首先，马斯克对赫兹宣布的交易提出质疑，在推特上回应称，特斯拉并未与这家租车巨头签订合同。其次，马斯克发起了另一项莫名其妙的民意调查，在推特上询问粉丝是否应该出售其 10% 的股份，58% 的人投了赞成票。随后向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件显示，马斯克已开始以数十亿美元的价格出售特斯拉股票。总而言之，特斯拉的市值较 2021 年 11 月 22 日收盘时的峰值下跌了 6%。但在投资者看来，该公司的市值仍然高达 16 万亿美元，仍然是比之前的股价高出近 3750 亿美元”

近期特斯拉股价暴涨，令持怀疑态度的人大吃一惊，他们惊讶地发现，在他们眼中已经太高的股价竟然能在如此短的时间内上涨 50% 以上，实在令人难以置信。 . 标准普尔 500 指数的平均历史市盈率为 24，而特斯拉目前的交易价格约为 365。“这是‘害怕错过’的终极表现，”贝内特·斯图尔特说。专门分析公司资本回报率的顾问斯图尔特说：“这一切都与企业动力、领导魅力和超级铁杆粉丝有关。在此之前，这家伟大公司的股价已经严重偏离基本面。在最近一次飙升之后， 情况越来越糟糕。”

特斯拉暴涨的估值也促使我们追问当下“炒股，万物皆涨”时代的本质问题，即“1万亿美元的估值意味着什么？” 当然，公司估值可以在一定程度上反映公司的知名度，也可以体现散户的热情和信心。在马斯克的领导下，特斯拉在电动汽车方面遥遥领先。但它能否产生足够的利润、销售额和市场份额来证明自己是美国第五大市值公司？

我们都听说过特斯拉粉丝为它设想的美丽蓝图。其粉丝相信，在电动汽车正在彻底改变全球汽车行业的历史性时刻，特斯拉将成为行业无可争议的王者。他们还认为，特斯拉远不止是一家“汽车制造商”，凭借超先进的软件和电池技术，特斯拉在储能和自动驾驶方面也拥有巨大的领先优势。未来，该公司还将在这些领域大展拳脚，通过销售产品和授权竞争对手赚大钱。ARK Invest 首席执行官 Cathie Wood 在 2021 年米尔肯研究所全球会议上表示：“电动汽车正在占据很大的市场份额。股票终于对这一现实做出反应。特斯拉的股价将在未来五年内再次翻两番（达到每股 3,000 美元）。”

诚然，我们还不知道特斯拉将如何实现其雄心壮志并驾驭未来，但有一些简单的方法可以判断特斯拉是否需要为股东带来高回报或跟上市场的步伐。整体水平必须表现出什么样的表现。计算得出的结论给我们泼了一盆冷水：为了对得起目前的股价，特斯拉必须提供史诗般的、看似不切实际的结果。

事实上，现在购买特斯拉股票是在进行终极的长期赌博，押注特斯拉将在电动汽车领域取得难以想象的收益，而其竞争对手（与世界上所有其他汽车公司一样）都在市场竞争中败下阵来。简而言之，现在投资特斯拉，就等于说特斯拉要横扫电动汽车领域，剩下的公司就剩下去拼剩菜了。

为了评估特斯拉需要做些什么来应对这种激增，《财富》杂志使用了两种经过实战考验的准确评估工具：一种是投资研究公司 New Constructs 的创始人兼首席执行官 David Trainer 开发的“预期投资”分析工具；二是Institutional Shareholder Services（ISS）部署的“经济增值”（economic value added，简称ISS）。EVA），用于评估高管薪酬和公司绩效的其他要素。

两者都涉及收益的基本衡量标准，即“税后净营业利润”（NOPAT）。目前的市值可以作为一个“路标”。通过相关性分析，我们可以知道，如果一家公司想要匹配以当前价格买入股票的风险，就必须实现倍数增长率。以 365 的历史市盈率来看，买入特斯拉股票，就等于认为特斯拉的股票会因为扩张的速度而增值。税后净利润可以帮助分析师设定具体的增长目标。“只有当特斯拉的表现好于预期并且未来的税后净营业利润可以超过当前股价的幅度时，特斯拉的股票才值得买入，”Trainer 说。

让我们从 Trainer 的模型开始。Trainer 在 2021 年的一份报告中指出，特斯拉的市值已经超过了包括丰田、通用汽车、福特和戴姆勒在内的全球十大汽车公司的总市值。戴姆勒，梅赛德斯的母公司。过去四个季度，前 10 大汽车制造商共售出 4500 万辆汽车，是特斯拉的 50 多倍。（见本页图表）

根据 Trainer 的计算，特斯拉目前的税后净营业利润为 36 亿美元。由此，从其数值分析可以得出，市场对特斯拉未来的表现“极度乐观”。他发现，市场预计特斯拉到 2030 年将实现 17.2% 的税后净营业利润率，是丰田的两倍，Bites 说。目前的数字仍然高出 10 个百分点。

Trainer 以相关数据为基准，将其反转为匹配其当前超过 1 万亿美元的估值，到 2030 年特斯拉的收入需要从过去四个季度的 470 亿美元跃升至 7830 亿美元。这比丰田、通用、福特、本田和 Stellantis（克莱斯勒、道奇和菲亚特的母公司）等公司目前的总收入还要多。更重要的是：这比地球上任何一家公司目前的收入都要多。

为了实现这一目标，特斯拉需要像初创公司一样实现 38% 的年增长率，这在大公司中几乎闻所未闻。税后净营业利润需要遵循类似的轨迹，这意味着它需要在未来九年达到每年 1350 亿美元，远远超过美国最赚钱的公司苹果目前的利润水平。

如此巨大的利润数字让人望而生畏，而特斯拉将面临更大的挑战：电动汽车行业的规模很可能不足以让特斯拉挑战传统行业巨头。Trainer 引用了国际能源署的“基本情况”预测，即到 2030 年电动汽车销量将达到 2580 万辆。如果特斯拉汽车继续保持目前 51,000 美元的平均售价，那么到年底特斯拉必须每年销售 1600 万辆汽车才能赚取 7830 亿美元十年的。换句话说，“特斯拉需要在整个电动汽车市场占有 60% 的份额，”Trainer 说。

Trainer 还警告说，如果我们设定一个更现实的税后净营业利润率，比如 8.5%（与通用汽车目前的水平相当），那么特斯拉需要在 2030 年达到基准目标每年销售3100万辆电动汽车，相当于行业总销量的118%，这意味着即使特斯拉称霸全球电动汽车市场，也无法实现目标。“这种收入、盈利预测简直令人难以置信，这不会发生，”Trainer 总结道。

机构股东服务部董事总经理安东尼·坎帕尼亚（Anthony Campagna）做出了不同的假设，但得出了类似的结论。根据他的估计，特斯拉目前的税后净营业利润为 34 亿美元，然后他假设税后净营业利润率目标为 8%。通过EVA分析，他认为要匹配特斯拉目前的股价，到2030年特斯拉的销售额必须达到1.2万亿美元，而税后净利润需要达到930亿美元。为了实现这一目标，特斯拉的税后净利润必须以每年 19% 的速度增长。相比之下，同样通过EVA公式计算，微软和亚马逊需要分别达到8%和9%的年增长率才能与投资者给出的估值相匹配。对于这两家公司，相关的数字已经不低了。“从估值的角度来看，投资者对特斯拉增长的预期非常高，”坎帕尼亚说。

Campania 还警告说，EVA 算法假设特斯拉将使用自己的现金流来建造其所有的超级工厂，并且不会通过借入或发行股票来筹集更多资金。但正如 Trainer 指出的那样，为了证明目前的股价合理，到 2030 年，特斯拉需要生产的汽车数量是目前销量的 15 或 20 倍，而如此规模的产能建设将侵蚀特斯拉。利润和股价下跌。因此，特斯拉可能需要筹集大量资金。

特斯拉将主导汽车行业的错觉不仅体现在特斯拉的股价上，还体现在投资者对其竞争对手的估值上。《财富》根据过去四个季度的 GAAP 收益计算了美国、欧洲、日本和韩国 15 家顶级传统汽车制造商的整体市盈率，结果仅为 7.4，与此相同作为特斯拉的历史市盈率，简直微不足道。

531%

特斯拉股价

自 COVID-19 爆发前以来的峰值

（917.$42/股柴犬币5年后估值，2020 年 2 月 19 日）

自增加

从本质上讲，市场认为，即使在“电动汽车转型”上投入数十亿美元，特斯拉的竞争对手也无法从电动汽车业务中获利。斯图尔特认为：“在投资人眼中，电动汽车市场已经是一片红海。他们认为特斯拉将占据所有的赢家，其他公司只能成为特斯拉的模仿者和追随者，在商品终端竞争，特别是 Sla将成为行业顶级品牌和技术领导者。”

简而言之，特斯拉万亿美元的估值，相当于一个投资者预测电动汽车市场将成为特斯拉独有的财富宝库。但这种可能性有多大？特斯拉的所有主要竞争对手都在电动汽车领域雄心勃勃。Trainer 在他最近的文章中指出，大众、戴姆勒和 Stellantis 都承诺到 2030 年将 50% 的汽车实现电动化，而福特则为 40%。根据 Trainer 的估计，特斯拉的 10 个竞争对手的目标是到 2030 年每年生产 1900 万辆电动汽车。请注意，IEA 对今年整个市场的销售预测略低于 2600 万辆。

最有可能的结果是，特斯拉的股价在其他汽车制造商度过“蹒跚学步”阶段后将趋于平稳或触底，这对投资者来说可能是一个打击，但即使公司能够保持增长、创新，这也很有可能即将发生。最终，基础数学的力量将摧毁建立在美国梦者的自信、信念和魅力之上的沙堡。这些数字站不住脚。电动汽车行业必将迎来更多竞争，特斯拉股价易出现变动。必须支付一些学费。

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苹果、微软、亚马逊和 Alphabet 能否稳坐万亿美元俱乐部？

特斯拉（Tesla）新加入美股万亿市值俱乐部。不过，俱乐部的四位老将拥有特斯拉所没有的东西，那就是垄断市场带来的巨额收入。这些巨头也主导着许多人的投资组合：这四家公司合计占标准普尔 500 指数总市值的 20% 以上。这意味着，持有指数基金的大众收益在很大程度上取决于巨头的持续成功。以下是投资者在 2022 年应注意的事项 作者：Matt Heimer

字母

市值1.95 万亿美元

自 COVID-19 之前的高点以来的股票回报率* 92%

根据领先的市场研究公司 eMarketer 的数据，Alphabet 旗下的谷歌拥有约 30% 的数字广告市场。业务是一台盈利机器，YouTube 为引擎提供燃料。

在美国和欧洲威胁 Alphabet 的监管机构认为，谷歌的搜索和广告业务之间的联系是反竞争的，他们正在对 Alphabet 提起一系列反垄断诉讼。另一方面，Alphabet 声称以公平和透明的方式运营。尽管如此，如果该公司在官司中败诉或改变其商业模式以达成和解，可能会导致利润下降并给股东带来冲击。

亚马逊

市值1.81 万亿美元

在 COVID-19 创历史新高之后，股票回报 65%

COVID-19 大流行只会加深对电子商务的依赖，亚马逊在电子商务中占主导地位，其开创性的云服务业务至今仍是市场领导者。这两项业务都具有抗通胀能力。

威胁 大型零售商 Walmart、Target 和小型零售商（拥有许多 Shopify 客户）在电子商务领域变得越来越成熟，竞争加剧可能意味着增长乏力。亚马逊股票的市盈率为 70 倍（远高于标准普尔 500 指数 24 倍的平均水平），如果亚马逊的增长停滞不前，投资者的热情可能会消退。

苹果

市值 2.64 万亿美元

在 COVID-19 创历史新高之后，股票回报 102%

优势 Apple 的高端科技产品生态系统，包括 iPad、iPhone、电脑、应用程序和 Apple Music 等服务，传统上一直保持消费者的忠诚度。苹果的产品线也相当有利可图，在过去七年中有六年，苹果一直是财富 500 强中最赚钱的公司。

威胁 全球半导体短缺对于像苹果这样的硬件公司来说是一个巨大的问题。苹果表示，芯片危机在最近一个季度使该公司损失了超过 60 亿美元的收入。与此同时，2021 年 9 月的法院裁决要求苹果允许 iPhone 开发者向 App Store 以外的消费者提供支付选项，这可能会损害 App Store 的利润。

微软（微软）

市值 2.55 万亿美元

在 COVID-19 创历史新高之后，股票回报率 84%

优势 微软过去几乎只以 Windows 操作系统和 Office 软件而闻名，现在它已经发展成为云服务（Azure）、快速增长的游戏平台（Xbox）、网络安全和人工智能。与苹果一样，微软的产品往往具有“粘性”，因此用户经常购买新产品，从而为公司提供了可预测的收入增长。

威胁微软的云业务是近年来最成功的，在万亿美元俱乐部面临来自亚马逊和谷歌等公司的激烈竞争。基于 Web 的办公工具也越来越受欢迎，占据了 Windows 的市场份额。

*数据为2020年2月19日至2021年11月22日的股票收益；截至 2021 年 11 月 22 日的市值数据。

译者：梁宇