Coinmetrics：牛市还未见顶？

免责声明：使用链上指标进行市场分析是一个相对较新的领域，指标仍在开发和完善中。 重要的是要注意，过去的成功并不能保证未来的成功； 虽然这些指标在历史上提供了丰富的信息，但并不一定意味着它们将永远如此。 每张图上的绿色和红色指示区域是基于过去的表现，但不是一门精确的科学。 本文不构成投资建议 - 请自行研究并将这些指标视为大局的一部分。

2020 年 12 月，我们发布了“比特币链上指标入门”，深入探讨了如何使用链上数据来帮助衡量加密货币市场周期。 从那以后发生了很多事情，包括比特币 (BTC) 和以太坊 (ETH) 的几个新的历史高点。 在本周的网络状况报告中，我们更新了报告中的一些图表，看看自 2021 年初以来情况发生了怎样的变化。

市场价值与实现价值的比率

市值与实现价值比率 (MVRV) 在历史上一直是衡量比特币市场顶部和底部的最可靠的链上指标之一。

MVRV 的计算方法是将比特币的市值除以其实现价值。 实现价值也可以被认为是比特币总成本基础的粗略近似值。 在我们计算 MVRV 时，我们使用自由流通市值，这是使用流动性供应而不是总供应计算的。

从历史上看比特币mvrv在哪看，高市值与实现价值比率表明比特币价格接近局部最大值，而低比率表明价格接近局部最小值。 MVRV 几次跌破 1 从历史上看是购买比特币的最佳时机。 上升的 MVRV 表明当前情绪相对于估计的总成本基数正在迅速增加，而下降的 MVRV 表明相反的情况。

2021 年 1 月 8 日，随着 BTC 首次达到 40,000 美元，自由流通量 MVRV 达到 2.96。 这与 MVRV 在 2017 年 6 月的高点 3.05 相似。BTC 的价格在第二天开始下跌，到 1 月 12 日跌破 34,000 美元。

2 月 20 日，MVRV 自 2017 年 12 月以来首次突破 3.0，并于 2 月 21 日达到 3.09 的峰值。这标志着另一个局部峰值，BTC 价格在 2 月 21 日达到约 5.75 万美元，然后在 2 月 28 日跌破 4.7 万美元。 3.0 的 MVRV 是这个市场周期中局部峰值的信号（至少到目前为止），如下图中的红色区域所示。

3 月 13 日，随着 BTC 短暂突破 61,000 美元，MVRV 再次逼近 3.0，增至 2.96。 截至 3 月 31 日，它已跌至 2.65。它仍未达到过去两次牛市的顶部水平。

资料来源：Coin Metrics Network Data Pro

支出产出利润率 (SOPR)

支出产出利润率 (SOPR) 为进入比特币市场周期提供了另一个有利条件。 SOPR 由 Renato Shirakashi 于 2019 年推出，可以用来衡量持有人是盈利还是亏本出售。

SOPR 是 UTXO 被花费时的比特币价格与创建时比特币价格的比率。 换句话说，它是销售价格除以支付价格。 每次发生交易时，我们都可以将创建该交易中的 UTXO 时的比特币价格与花费它们时的价格进行比较。 创建两者的比率提供了一种简单的方法来估计 UTXO 中的比特币是盈利还是亏损出售。

SOPR 可以针对单个 UTXO 计算，也可以针对一组 UTXO 计算。 下图显示了所有 UTXO 的组合 SOPR 比率，按天汇总。 由于 SOPR 往往波动较大，因此该指标也采用 7 日移动平均线进行处理。

从历史上看，高 SOPR 表明比特币价格正在达到局部最大值。 相反，从理论上讲，低 SOPR 表明持有人正在亏本出售，这在历史上表明是买入的好时机。 SOPR 为 1 也特别值得关注，因为它表示从获利卖出到亏本卖出的转折点。

1月8日，随着BTC价格突破4万美元，BTC SOPR（7日均值）达到1.048，为2017年12月以来的最高水平。次日，BTC价格开始下跌。 1 月 26 日，SOPR 最低跌至 1.004，BTC 价格为 32600 美元。 此后反弹至1.015左右。

资料来源：Coin Metrics Network Data Pro

持波

比特币 (BTC) 年龄分布带，也称为“持有波”，显示了自上次移动到链上以来按时间分组的 BTC 供应量。 Unchained Capital 于 2018 年推出的 holding wave 可以提供过去几年 BTC 供应如何变化的宏观视图。 比特币供应量的变化可以作为市场周期的指标。

从图表底部向上看，红色条带显示最近相对活跃的供应百分比，范围从不到一天到 90-180 天不等。 其中“1-7 天”区间是指持有至少 1 天但少于 7 天的供应量占总供应量的百分比，“7-30 天”是指持有至少 7 天的供应量但少于 30 天的体积百分比，依此类推。

从历史上看，短期供应变化在市场周期顶部达到顶峰。 例如，2017 年 12 月，随着比特币价格接近 20,000 美元，超过 32% 的 BTC 供应量在过去 90 天内转移到链上。 到 2018 年 8 月，90 天内移动的供应百分比已降至 15% 左右。

相反，向下看图表会显示供应量在相对较长的时间内没有移动。 这些长期区间往往会随着价格达到周期低点而扩大，并随着长期持有者开始抛售而在周期顶部收缩。 顶部的深绿色带代表除了发布时的交易之外从未在链上移动过的代币，约占总供应量的 12%。

在 2013 年和 2017 年的牛市期间，短期持有供应（持有 180 天或更短时间）达到 50% 左右，与市场顶部重合。 长期持有供应量达到 60% 以上的时期通常是买入的好时机。

1 月 8 日短期供应活动激增，过去 1-7 天约有 5% 的供应活跃。 截至 3 月 31 日，过去 180 天内只有约 36% 的供应处于活跃状态，仍远低于 2018 年 1 月约 50% 的峰值。

资料来源：Coin Metrics Network Data Pro

网络数据分析

摘要指标

资料来源：Coin Metrics Network Data Pro

过去一周，ETH链上活跃度飙升，ETH突破历史新高。 上周，ETH日均活跃地址为611.K，自2月以来首次突破60万。 交易费用继续攀升，平均每天 2600 万美元。 在价格和手续费增长的推动下，以太坊算力周环比上涨 5.2%，再次创下历史新高。

比特币 (BTC) 本周表现也基本不错，市值和实现价值分别上涨 7.6% 和 3.0%。 费用每周增加 22.8%，达到平均每天 510 万美元。 本周哈希率略有下降，但仍接近历史高位。

来源：Coin Metrics Network 数据图表

自 2020 年夏季以来，以 ETH 计价的以太坊网络中的转移价值中值飙升，这可能是由于去中心化金融 (DeFi) 的兴起。 随着价格上涨，比特币以 BTC 计价的转移价值中值在 2021 年有所下降。

来源：Coin Metrics Network 数据图表

2020年夏季以来，ETH在日转账方面缩小了与BTC的差距。 但 BTC 的日均转账量仍约为 92.6 万笔，而 ETH 的日均转账笔数约为 85.4 万笔。

来源：Coin Metrics Network 数据图表

自 2020 年 7 月以来，通过智能合约转移的 ETH 数量也大幅增加，这同样可能是由于 DeFi。 平均每天有 3-500 万个 ETH 通过智能合约转移比特币mvrv在哪看，这占了 ETH 链上转移价值激增的大部分。

来源：Coin Metrics Network 数据图表

作者| Nate Meddrey & Coin 指标团队